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数据显示(shì )，2023年(nián )至2024年(nián )国内(nèi )造纸行业新增产能超(chāo )1000万吨，主要集中在包(bāo )装纸(zhǐ )、文化纸(zhǐ )领域。与此(cǐ )同时(shí )，需(xū )求却较为疲软，2024年纸(zhǐ )制品消费量增速仅为(wéi )1.5%。供(gòng )需不(bú )平衡(héng )下，行业开(kāi )工率大幅(fú )下降，甚至跌至70%以下(xià )。

在此背景下，“价(jià )格博(bó )弈”已非(fēi )核心，“价值重构”则成为关键。柏文喜(xǐ )认为(wéi )：“无论降价还(hái )是提(tí )价，均为(wéi )短期策略；真正决定(dìng )行业格局的，是核心(xīn )竞争(zhēng )力的升级(jí )。”

消息面(miàn )上，受八(bā )一建军节及九三阅兵(bīng )预期影响，板块关注(zhù )度升(shēng )温。机构(gòu )指出，2025年下(xià )半年军工(gōng )行业有望进入业绩兑(duì )现阶段，建议关注智(zhì )能化(huà )作战(zhàn )、低(dī )成本弹药及军贸出口(kǒu )三条主线。

恒瑞医药(yào )(600276.SH；01276.HK)今(jīn )日宣布与葛兰素史克(kè )公司(sī )（GSK）（LSE/NYSE: GSK）达成合作协议，双方将共同开发至多(duō )12款创(chuàng )新药(yào )物。此次合作将(jiāng )为恒瑞医(yī )药全球化进程注入强(qiáng )劲动能，同时为GSK创造(zào )2031年后(hòu )重大(dà )增长(zhǎng )机遇。这些(xiē )项目经严(yán )格筛选，旨在扩充GSK在(zài )呼吸、自免和炎症、肿瘤(liú )等治(zhì )疗领(lǐng )域已建立的研发管线(xiàn )，且所有项目经评估(gū )均具(jù )有成为"同类最优"或"同(tóng )类第(dì )一"的(de )潜力。根据协议条款(kuǎn )，GSK将向恒瑞医药支付(fù )总计(jì )5亿美(měi )元的(de )首付款。

中(zhōng )信证券认(rèn )为，A股继港股后也逐(zhú )步转为增量市场，最(zuì )重要(yào )的是(shì )不断(duàn )寻找新的存在预期差(chà )且未来能够形成资金(jīn )共识的板块，半年报(bào )后的(de )出海(hǎi )可能(néng )是新的方向。随着半(bàn )年报结束，出海可能(néng )会再(zài )次形成板块性行情。

根据(jù )协议(yì )条款，恒瑞医药将获(huò )得包括PDE3/4授权在内的5亿(yì )美元(yuán )首付(fù )款。如果所有项(xiàng )目均获得(dé )行使选择权且所有里(lǐ )程碑均已实现，恒瑞(ruì )将有(yǒu )资格(gé )获得(dé )未来基于成功开发、注册和销售里程碑付(fù )款的潜在总金额约120亿(yì )美元(yuán )。恒(héng )瑞将(jiāng )有权向GSK收取相应的分(fèn )梯度的销售提成（不(bú )包括(kuò )中国大陆、香港特别(bié )行政(zhèng )区、澳门特别行政区和台(tái )湾地区）。

头部纸企(qǐ )“练(liàn )内功(gōng )”重(chóng )塑竞争格局(jú )

●协议包(bāo )含一款潜在同类最优(yōu )PDE3/4抑制剂（HRS-9821）的授权许(xǔ )可，该产(chǎn )品目(mù )前正处于慢性阻塞性(xìng )肺疾病（COPD）治疗的临(lín )床开发阶段

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